收盘拍卖的上升激起了欧洲股市的担忧

除了早上开盘后的最初一系列活动,随后华尔街开盘时短暂的骚动,每日股票交易量的增长部分现在集中在当天结束时的五分钟收盘拍卖中。

被动和指数追踪基金的日益普及以及更严格的监管正在推动这一转变,这正在耗尽11.1万亿美元市场的流动性,并引发对价格大幅波动和价格发现可能中断的担忧。

随着竞争对手希望通过推出自己的收盘后交易产品来采取行动,这一趋势也正在打破行业的压力。如果持续下去,它可能会激起关于长期是否需要延长交易日的争论。

交易所交易基金(ETF)和对冲基金等产品通常使用期末拍卖期间设定的日终价格作为其日常定价。

近年来,欧洲的股票ETF激增,现在价值约5000亿欧元(5580亿美元)。据晨星公司的数据显示,今年上半年这一数字增长了8%以上,2017年1月份增长了38%。

随着他们的崛起,格林尼治标准时间每天1530至1535之间的五分钟窗口占据了每日交易量的较大部分,6月平均约为700亿欧元。

根据跟踪交易量的罗森布拉特证券(Rosenblatt Securities)的数据,截至今年上半年,欧洲主要交易所的平均交易量平均占每日平均交易量的20%,并创下6月份创下23%的最高纪录。

这比三年前的13%有所上升。美国也有类似的趋势,其中活动也在拍卖中聚集。

由于资金争相参与设定本季度投资价值的拍卖,因此活动通常在每个季度的最后一个月出现飙升。

然而今年,由于银行,经纪商和资产管理公司认为拍卖提供了最深的流动资金,每个月都出现了明显的稳定增长。

意大利精品投资银行Equita的首席执行官Andrea Vismara说:“剩下的时间没有意义,你看不到流动。”

由于监管趋紧和成本上升以及投资者普遍避开股票,即使价格飙升,整体交易量也放缓,因此今年的涨幅尤为明显。

去年年初生效的欧盟金融工具市场指令(MiFID II)所施加的慷慨文件也推动了这一转变。如果在收盘拍卖中执行交易,则用于监管目的的报告流程更简单。

这一趋势引起了法国市场监管机构Autorite des Marches Financiers(AMF)的审查,该机构上个月警告说,流动性下降可能会扭曲定价机制并增加价格波动。

欧洲证券交易所(ENX.PA)巴黎蓝筹股CAC 40股票指数的拍卖结束.FAFI占交易量的40%。

“监管机构在其报告中称,相关风险是交易时段价格形成和流动性恶化,更不用说在交易结束时交易量集中在操作漏洞了。”

流动性流动性

虽然尚不清楚它是否已经中断价格形成,但对国际银行,经纪公司,财富管理机构和交易所的十几位交易员和高级管理人员的采访表明,这种趋势正在颠覆他们的经营方式。

首先,流动性带来流动性 - 随着更多流量通过收盘拍卖,它具有自我放大效应。

“在很多情况下,收盘拍卖中的交易量非常大,不容忽视,”Aberdeen Standard Investments的EMEA股票交易主管Derek McCole表示。

他已经适应了新的规范。他倾向于在结束拍卖中以结算价格下订单的一定百分比,然后如果某个价格被击中,则以机会性方式交易订单的其余部分。

但一些高管表示,白天进行大宗交易变得越来越困难,迫使许多人在一天结束之前保存大宗交易。这导致在剩余的8-1 / 2小时内流动性更低。

“市场开放,没有任何反应,然后美国进入。它在第一个小时忙碌然后安静下来,”一家全球银行的高管说。

“人们正在努力完成订单。如果人们在寻找街区,他们会等到收盘拍卖。“

稀缺的收入来源

对于交换运营商如德意志交易所(DB1Gn.DE)和伦敦证券交易所(LSE.L),收盘拍卖的兴起提供了收入的一种罕见的和急需的来源。

与盘中水平相比,交易所通常会在收盘拍卖中收取更高的费用。每个交易所都有不同的费用结构,因此很难确定准确的溢价。

但有迹象显示,金融业对这一趋势存在分歧,芝加哥期权交易所和Aquis交易所(AQX.L)推出了竞争对手平台,打破了交易所的垄断局面。

芝加哥期权交易所表示,它将不会在年底前向客户收取使用其3C产品的费用,而Aquis则收取固定的10,000英镑订购费用。

Aquis首席执行官阿拉斯戴尔·海恩斯表示,他希望自己公司的Market at Close产品能够为交易所提供竞争。他估计,结束拍卖的费用每年要花费75到1亿英镑。

一位女发言人表示,该产品几年前获得了英国监管机构的批准,但最近几周才出现了批量增长。

由于利润微薄,利润受到额外监管负担和产量下降的影响,银行的目标是削减成本,因此利率上升。

“毫无疑问,银行试图省钱以及对我们产品的兴趣与银行的成本降低有关,”海恩斯说。

但Aquis和芝加哥期权交易所的进展反过来又引发了对从主要交易所吸引流动性的担忧。

“人们认为交易所利用其垄断地位进行收盘拍卖,因此替代产品提供的较低费用可能对经纪商具有吸引力,”Rosenblatt Securities欧洲市场结构分析师Anish Puarr表示。

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